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암호화폐(가상자산) 가치평가 방법론을 집필한 뒤 방법론에 따라 처음으로 가치를 산출해본 사례이다. Wemix는 4대 가상자산거래소에 상장이 되었다가 상폐가 된 이후 재상장이 이루어진 위메이드(KOSPI 상장사)의 암호화폐이다.

암호화폐가 거래소에 상장이 되어 있다면 Crypto Value를 산출하여 실제 주가와 비교해 볼 수 있고, 상장이 되지 않은 암호화폐라면 우리가 주식시장에서 흔히 이야기 하는 IPO의 공모가, 여기에서는 IEO의 기준가로 이해를 하면 된다. 따라서 가치평가를 하고자 하는 암호화폐의 상장여부는 중요한 부분이 아니라고 할 수 있다.

그렇다면 중요한 부분은 무엇일까?

그건 암호화폐 발행사가 주식시장에 상장이 되어 있느냐, 그렇지 않느냐에 해당한다. 발행사가 상장업체일 경우 시가총액을 활용하면 되고, 비상장일 경우에는 암호화폐가 구현하고자 하는 생태계와 가장 유사한 업을 영위하는 상장사(KOSPI, KOSDAQ, KONEX)를 찾아 상대가치(EV/EBITDA, PER, PSR, PBR)에 의한 시가총액을 활용해야 하기 때문이다. 
지금까지 설명한 내용이 하기 Crypto Value Formula의 자본MV(Market Value)의 내용이다. 

Crypto Value Formula를 한 눈에 보기 좋게 정리한 이미지
한국저작권위원회 등록번호: C-2023-006428

본 평가방법론의 한국저작권위원회 등록시점(2023.1.8)에는 위메이드의 재무제표가 2022.9월말 기준으로만 공시가 된 상태였고, 금일(2023.3.25)까지도 2022.12월말 기준 재무제표가 공시되지 않은 상태이니, 2022.9월말 기준의 재무제표로 Wemix의 Crypto Value를 산출해 보자.

위메이드/분기보고서/2022.11.17 (fss.or.kr)

 

위메이드/분기보고서/2022.11.17

잠시만 기다려주세요.

dart.fss.or.kr

위메이드의 재무제표는 전자공시에서 다운이 가능하다.

사업보고서에서 눈여겨 봐야할 곳은 연결 재무상태표, 연결 포괄손익계산서, 그리고 주석사항이다. 특히 주석사항에서는 자산계정 中 무형자산이 구분된 내용이 필요하고, Crypto Weight을 산출하기 위해 비용 세부계정이 필요하다.

일단 연결FS의 주석사항에서 하기와 같이 무형자산의 내용을 지식자본과 非지식자본으로 구분하여 정리한다. 이 때 주의할 점은 위메이드가 보유하고 있는 타사의 암호화폐(비트코인, 이더리움 등)는 Wemix의 가치를 창출하는데 기여한 바가 없기 때문에 非지식자본으로 분류한다는 점이다. 또한 영업권도 연결로 인해 발생하는 계정일 뿐 가치창출에 기여하는 지식자본이 아니므로 주의한다. 非지식자본에 해당하는 대표적인 계정은 소프트웨어, 회원권 등이다. 

위믹스(2022.9)의 무형자산BV를 정리한 표
위믹스(2022.9) 무형자산BV

그리고 연결BS의 내용을 Crypto Value Formula의 모습과 같이 간략한 형태로 정리한다.

위믹스(2022.9)의 연결BS를 정리한 표
위믹스(2022.9)의 연결BS

이후 Wemix 가치산출을 위해 발행사인 위메이드의 발행주식수 및 종가를 파악하여 기준시점의 자본MV(Market Value)를 산출한다. 여기에서는 시계열로 작성해 봤다.

이제 부채BV(753,662백만원)과 시점별 자본MV(1,547,901백만원, 1,066,294백만원, 1,620,564백만원)을 합하여 EV(Enterprise Value)를 산출해 낸다. 그리고 미리 정리해 놓은 연결BS의 수치를 활용하여 지식자본을 산출한다.

위믹스(2022.9)의 시가총액 및 지시자본을 산출한 표
위믹스(2022.9) 시가총액 및 지식자본 산출

참고로 "유동및기타"는 왜 차감을 하나요? 라고 질문할 수 있을 것이다. Crypto Value Formula에 따로 언급을 해놓지 않은 부분이니 충분히 그럴 수 있으리라 본다. 일부러 누락시킨 것도 아니고, 몰라서 그런 것도 아니니 안심해도 된다. 단지 불필요한 언급이 많아질 수록 핵심에서 벗어날 수 있기 때문에 의도적으로 생략한 것으로 보면 된다.

어찌됐던 "유동및기타"에 해당하는 수치까지 모두 차감하면 된다. 핵심은 지식자본의 장부가치를 제외한 모든 수치는 EV에서 차감한다는 점이다. 

지식자본의 무형가치를 발행사의 주가를 통해 돌고 돌아 산출을 해냈다. 이 다음에 적용해야 하는 부분이 회계적 지출계정을 통한 Crypto Value의 산출인데, 그러기 위해서는 Crypto Weight을 알아야 한다. Crypto Weight은 특허청에서 다년간 선행연구의 결과로 활용해온 내용을 준용하여 산출한다. 

암호화비중(Crypto Weight)을 산출하기 위해 정리한 표
암호화비중(Crypto Weight) 산출을 위한 비용계정

위의 내용에 따라 산출한 Crypto Weight(암호화 비중)은 다음과 같다. 

위믹스(2022.9)의 연결IS를 정리한 표
위믹스(2022.9)의 연결IS

2022.9월말 기준 CW는 72%, 전년동기 시점의 CW는 74%이다. 이렇게 산출한 암호화 비중을 지식자본에 곱하면 Wemix의 전체가치가 산출되며, 이를 총발행량(959,450,849개)으로 나누면 개당 가치가 산출된다.
이에 따른 Wemix의 Crypto Value는 2022.9월말  744원/개, 2022.12월말 382원/개, 2023.3.24일 799원/개이다.

위믹스(2022.9)의 암호화비중을 산출한 표
위믹스(2022.9)의 Crypto Value

아래는 시점별 Wemix 주가

위믹스(2022.9)의 주가그래프1
위믹스(2022.9)의 주가 확인
위믹스(2022.9)의 주가확인 그래프
위믹스(2022.9)의 주가확인2
저작권 주의사항
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